华润凤凰发中期业绩盈喜，把脉背后真相

 

一、2017年上半年净利润大涨，是财技造成吗?

 

根据7月26日发布的业绩盈喜公告，公司合并净利润同比增长超过125%，按照2016年中期净利润1.34亿元人民币计算，意味着华润凤凰2017年上半年净利润将超过3亿元人民币。公告披露业绩大幅增长的原因包括：(1)公司于2016年10月31日完成对广雄(AmpleMightyLimited)的收购后，医院管理服务收入实现大幅增长;以及(2)公司持有的联合医务股份由长期股权投资转换为可供出售金融资产所引起的账面价值变动约1.15亿元人民币。

 

或许有人质疑公司盈利大增与联合医务的投资有关，但若细心分析，即使剔除华润凤凰握有的联合医务股票盈利的1.15亿元人民币后，经常性净利润仍可能超过1.86亿元人民币，相较2016年上半年的净利润1.34亿元人民币增长40%以上，依然远胜于市场早前的预期。

 

笔者翻阅公司2016年年报，发现广雄医院未并表前的业绩真的只能用“平淡”二字形容：2016年，公司实现净亏损15.07亿元人民币，即使扣除一次性商誉减值后，2016年全年经常性净利润仅有2.51亿元人民币，较2015财年剔除非经常性损益项目后的净利润只增长28.9%。并购重组的效益仍未完全体现出来。

 

再看看2017年上半年的盈利预测，即使未计入联合医务的收益1.34亿元人民币，华润凤凰的净利润也应该超过1.86亿元人民币，即2016年全年经常性净利润的74%。由此观之，在2016年底完成重组后，公司的核心医疗服务和医院管理业务发展确实取得了重大突破。

 

二、是回光返照还是凤凰涅槃?

 

前半部分阐述了今年上半年华润凤凰的经营表现，那么它的表现是短期的反弹，还是中长期看好呢?这里就要解读下公告中的第二条，“完成对广雄(AmpleMightyLimited)的收购后，医院管理服务收入实现大幅增长”-医院管理服务收入恰好是反映华润凤凰整体经营状况好坏的关键数据。

 

重组之初，市场对于华润凤凰的几个重点疑虑是否已经解决，是市场对公司发展信心的依据。我们先为这些疑虑把脉︰

 

第一，对医改政策影响不确定性的担忧。2017年3月，北京发布《医药分开综合改革实施方案》，零加成、两票制、调整收费结构(取消药品加成、挂号费、诊疗费，设立医事服务费)接踵而至。北京作为医疗重镇，市场体量和政治风向标作用都极其显着。大幅提高的前置费用，可以理解为去医院的开药成本大幅提高，会转移部分常见、慢性病种的就诊，就诊人次可能会下来，进而影响医院收入。据北京卫计委数据，4月8日医改以来，门急诊量与去年同期相比减少约9%，其中三级医院总门急诊量与去年同期相比减少约13%，二级医院总门急诊量与去年同期相比减少约5%。

 

第二，对华润凤凰整合后管理团队和医院资产整合进度的担忧。有着混合所有制血统的华润凤凰医疗即便已然合体落定，依旧被指面临融合困境。有分析认为，影响华润医疗和凤凰医疗发挥协同效应的挑战不仅源于各自不同的企业文化，更受制于企业理念、战略目标和行为模式上的冲突。很显然，两家融合成功与否，终究是要解决“人”的问题，市场始终对于华润凤凰管理团队的整合始终抱有期待和疑问。

 

面对种种疑问，华润凤凰实现“医院管理服务收入大幅增长”就是最好回应。

 

由于公司尚未披露上半年的具体运营数据，我们无法判断每家医院的实际增长情况，但医院管理收入与医院收入本身直接挂钩，管理收入大幅增长也就表明医院经营情况的显着改善-在华润凤凰强大医院管理能力的支持下其成员医院应已成功应对医改政策带来的影响并有效整合原华润医疗资产。进一步说，也可以对华润凤凰克服医改政策影响投下信心一票也对管理团队的整合投下信心一票。

 

说到管理团队整合，华润集团的决心和襟胸十分关键。

 

笔者注意到，华润集团2017年上半年已通过多种方式，公开表示对华润凤凰的重视和支持，不仅在二级市场对华润凤凰进行了增持，同时华润集团的董事长傅育宁、总经理罗熹和副董事长王印还先后考察了华润凤凰的成员医院。华润集团前三号人物对下属单位如此密集的调研并不多见，可以看到华润集团对华润凤凰这一平台的重视，有意将华润凤凰打造成集团的医疗健康投资主平台。另外，原凤凰管理团队的增持行动也获得华润凤凰的支持，股东层面、管理团队的融合，显然有助华润凤凰落实混合所有制，在背靠国企资源的同时也享有市场机制的优势，实现质的飞跃，相信也是上半年业绩大增的重要因素。

 

新的管理团队成员已经渐入佳境，上半年业绩的大幅增长既印证了华润凤凰在整合原华润医院取得超预期进展，也是新管理团队用事实和数据说话，向投资者交出的首份答卷。

 

三、整合成功，翻身在望

 

从上半年华润凤凰的业绩表现看，“新华润”和“老凤凰”团队的融合已经通过了阵痛期，随着团队融合不断深入，以及业务不断有机整合，有望加速利润生成以及落地医院收购项目。考虑到华润凤凰上半年的业绩表现受到北京医改的影响，在平稳度过这一政策不确定性后，随着对原华润医院整合的不断深入，相信会激发出更大发展空间，下半年的经营业绩还能在上半年的基础上取得不俗的增长。

 

目前公司股价依然接近年内底部，以2016年宣布华润凤凰重组交易后的股价为参考，现时的股价至少还有40%以上的上涨空间。公司下个月公布中期业绩，我们将可以看到更全面经营数字，届时能否带来新一波的升浪，令人期待。